自2019年科创板率先试水至今，注册制已进行了4个年头的探索。步入2023年，中国资本市场将正式迎来全面注册制新阶段。2月1日，证监会连发多份文件，就全面实行股票发行注册制相关的《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等文件公开征求意见，全面注册制改革正式启动。

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“注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，本次全面注册制改革政策具有划时代意义。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜表示，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，提升我国直接融资比例。同时，全面注册制正式推行后，更趋近于市场化的发行、定价和退市机制将加速A股市场的优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。

孙金钜认为，注册制推行后，对企业端来说，上市条件更加包容和多元，将为优质企业提供更高效、更可预期的股权融资，资本市场服务实体经济的功能将持续提升，尤其是在现在的政策导向下，对于科技创新企业的融资门槛将更为宽松，有利于提升IPO审核效率。资本市场端，全面注册制及其他配套政策有望从资产和资金两端引入“活水”，提升我国资本市场吸引力，利于资本市场稳健扩容，投资者成熟度和机构化程度均有望持续提升。

事实上，科创板、创业板注册制试点已有时日，北交所也已正式开始运作，融资通路的多元化驱动近年A股IPO数量大幅增长。2020年以来，A股每年IPO数量稳定维持在400家以上。孙金钜告诉时代周报记者，预计全面注册制改革后，主板上市审核效率有望明显提升，发行价格、发行时间市场化程度更高，IPO有望保证常态化发行，尽管每年新的上市企业数量受宏观经济、股市环境等因素影响，但中长期看有望保持稳健增长。

图说：开源证券副总裁、研究所所长孙金钜

他还表示，“目前正处于从审核制向注册制转向的关键节点，上市公司结构、投资者结构和估值体系均在发生变化，需要深刻把握我国产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”

此次注册制改革的重中之重是主板的改革，调整方向逐步靠近前期试点的科创板、创业板，但目前尚未调整第六日后的涨跌幅限制，“主板涨跌幅限制兼顾了新股定价的同时，一定程度上可以降低波动，保护主板投资者，”孙金钜说。从实践经验看，主板存量股票及新股第六个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。此外，本次政策维持了主板现行投资者适当性要求不变，未设置准入门槛，对于投资者的影响相对可控。

尽管目前的全面注册制改革已经考虑了投资者的适应能力，但随着上市公司数量持续增加，优胜劣汰机制更加完善，新股发行定价以及二级市场估值均向优质优价逐步转变，这些制度都对所有投资者的专业能力提出更高要求。

券商或因全面注册制改革受益。“改革正式推行后，有望从资产和资金两端为资本市场引入“活水”，驱动资本市场持续扩容，对证券公司各类业务均带来积极影响。”孙金钜表示。

孙金钜解释到，投行业务将直接受益，随着企业上市审核周期缩短、市场化发行价格等举措逐步实施，IPO规模有望稳步扩容；并且，更多元化的上市条件有望吸引更多企业上市融资，将直接利好证券公司投资银行业务。

他进一步表示，资管业务长期来看也将受益，全面注册制下上市公司数量明显增加，优胜劣汰趋势和马太效应愈发明显，个人投资者的投资难度显著提升，更多个人投资者或偏向依靠专业资管机构分享资本市场红利，机构化趋势将利好主动管理能力突出的资产管理机构，推动资产管理行业的大发展。

关键词： 资本市场 上市公司 优胜劣汰